只有傻逼才会以为美元会崩盘

寂静回声

中美关税战升级背景下，美国十年期国债上周录得2001年以来最大单周涨幅，令投资人紧张。不过美国财政部长贝森特（Scott Bessent）在日前否认了外国大幅抛售美债的猜测，指如果需要随时可以加大回购规模。在中国，向来敢言的经济学家向松祚在一场演讲中直指美元不可能崩盘。至于人民币能否取代美元，向松祚教授说，人民币连自由兑换都未做到。

近日网上热传向松祚关于美中贸易战的演讲录音。就中国国内有声音指“美元崩盘”，向松祚说，你心目中的“美元崩盘”是什么意思？他直言美元不会崩盘。
向松祚说，“我们通常理解一个货币的崩盘，就是它相对另一个货币，比如说一下子贬值百分之三十。比如说俄罗斯第一次占领克里米亚的时候，俄罗斯卢布在一个礼拜内就跌了百分之三十，这叫崩盘。但是美元不会。原因很简单：世界上至今没有任何一种货币能够取代美元的地位。这是美国一个非常特殊的优势。”
向松祚指出，美元的根基不可动摇，至少有五大因素：
“第一，它有宪法和法制的基础，能保护私有财产权，大家认为它总体上是比较安全的。第二，它的经济规模够大。第三，它的科技创新能力。第四，它的教育水平。”
他认为美元不可动摇的第五个原因，“其实更重要的是它金融市场的广度与深度，全世界没有一个国家能跟它比。你想，美国现在的股票市场市值基本上占了全球的一半。我们现在全球的股票市值大概是120万亿（美元，下同），美国就占了一半。它的债券市场也非常庞大。所以你就知道为什么全世界，包括中国的外汇储备，大部分都投到了美债。”
他举例说，中国为什么投了一万多亿到美债里去？香港、台湾、新加坡、沙特阿拉伯、日本也都一样，日本一万多亿，沙特差不多一万亿，全部都投到美国，因为他们没有选择。而买这些国债，相当于全世界把钱借给美国人用。现在外国人持有的美国国债已经超过十万亿美元。
“假如中国每年都有外国人愿意借给中国一百万亿人民币是什么概念？我们现在人民币的债券有几个外国人买？很少，有是有，但不多。别听有些人在那里喊什么‘美国完蛋了’‘美国要破产了’。
“你说中国借了几万亿美元的外债，那可能会破产，为什么？因为你自己印不了美元。但美国的债是用自己的货币发的，他自己就是美元的国家，他怎么会破产呢？
“我的结论是——不存在美元‘崩盘’的问题，因为它没有针对谁崩，也没人能取代它。”

向松祚表示，还不知道未来有哪个国家能取代美国。至于中国，现在连人民币自由兑换都还没实现。
他还强调，不是说中国经济一旦超过美国，就会成为世界领袖、世界老大。事实上没那么简单。
“一个国家的经济发展，最根本的目的不是为了在世界上显摆、当老大。而是让这个国家的每个老百姓都能摆脱贫穷，有老有所养、幼有所教，有住房、有医疗、有教育。这才是一个国家发展经济最根本的目的。”
他还说，GDP超过美国也好，成为世界第一也好，并不意味着你就是世界领袖。因为“领袖”不是只靠经济规模决定的，还有更高层次的东西——“你的创造力、你对世界的影响力、你的人文精神、你的科技与艺术能否引领世界。这才是被世界尊重的根源。”
向松祚表示，非常反感一些经济学者天天讨论中国什么时候超过美国。中国还有那么多贫困人口，还有那么多养老、医保没着落，你为什么不关心这些事？

十年前，“稳定币”（Stablecoin）只是一种区块链的技术概念。如今，这一概念正在被美国重新定义──在川普政府的推动下，稳定币正成为一项新的地缘金融工具，其影响力可能超过加密货币本身。稳定币的发展令中共深感不安。
一般来说，比特币或以太币等虚拟货币的价格波动剧烈，并不适合作为支付工具，近年来，业者希望降低价格波动，新推出虚拟资产“稳定币”。

稳定币是一种新型态的虚拟货币，其设计目标是维持稳定的币值，为加密货币市场提供较可靠的储值与交易媒介。
自二战以来，美国长期担任“全球安全资产提供者”的角色，透过发行国债与输出美元，维系国际金融秩序。
然而，这套模式对美国产生了一些后果，外国央行大量买进美债，推高美元汇率，使美国制造业在国际贸易中丧失竞争力。
据彭博社报道，现任美联储理事、前川普政府经济顾问会主席史蒂芬‧米兰（Stephen Miran）去年在论文中指出，“从贸易角度看，美元长期被高估，因为美元资产是全球储备货币。这种高估压垮了美国制造业，却让金融化部门受益。”
这样的分析，也成为川普阵营推动美元数位化改革的理论基础。

美国通过的《Genius Act》（天才法案），为美元稳定币建立了明确监管制度。根据规定，发行方必须以银行存款、短期国库券、以国债作为抵押的回购协议（repo）作为支撑。
每一个使用稳定币的人，都在强化美元体系本身。随着使用者增多，发行方需购买更多美元或美国国债来支撑代币，形成新的融资循环。图：USDC是一种与美元挂钩的稳定币。(Shutterstock）
稳定币禁止支付利息，这表示它不具备储蓄吸引力，而是被刻意设计为纯支付工具。只要稳定币能一比一兑换美元，就能以稳定的支付工具形式在全球扩散。
对那些通膨高涨、资本受限或政治动荡的国家而言，稳定币成了跨境汇款与资金避险的新出口。
全球平均汇款手续费目前约为6.5%，稳定币的普及可望大幅降低成本，使美元不仅仅经由央行与银行体系流通，而能直接进入全球个人与企业的日常经济活动。

对北京而言，这代表一场数位货币美元化的浪潮。正当中方积极推动人民币国际化、跨境支付之际，美国稳定币却可能经由区块链技术，绕过传统银行，扩散到中国周边与新兴市场。
以“一带一路”的重要国家巴基斯坦为例，自2021年以来，当地货币卢比对美元贬值近半。
在接受国际货币基金（IMF）第24次纾困后，卢比币值暂时稳定，但大幅贬值、通膨居高不下，民众对经济的信心仍旧薄弱。
如今，巴基斯坦已被川普政府纳入全球加密货币倡议。对当地民众而言，与其把钱存进币值不稳定的银行，不如持有“数位美元”，成为储值与汇款的新选择。
渣打银行估计，未来几年内，稳定币可能吸走新兴市场银行多达1兆美元的存款。
这一趋势令北京当局深感不安。当北京努力推动人民币国际化之际，美国的稳定币却可能掀起新一波美元化浪潮。
推动的数位人民币（e-CNY）在国内应用程度有限，缺乏市场动能。由于中共当局禁止加密交易，北京可能转而考虑让民间机构试行“离岸人民币稳定币”，企图推进人民币国际化。
马来亚银行的宏观研究部主任Erica Tay表示，人民币支持的稳定币要想在全球取得成功将面临挑战。因为人民币在全球支付中的占比仍约为4%，远远落后于美元。根据国际清算银行的数据，目前超过99%的稳定币以美元计价。

虽然这看似削弱传统美元体系，但专家认为，这反而是美元霸权以数字化形式重生。
前法国央行副总裁Jean-Pierre Landau指出，美国稳定币的力量来自于“网络效应（network effect）”而非“储备地位（reserve status）”。
换言之，每一个使用稳定币的人，都在强化美元体系本身。随着使用者增多，发行方需购买更多美元或美国国债来支撑代币，形成新的融资循环。
这能让美国在不扩大外债负担的情况下，持续吸纳全球资金，借由民间数位金融网络，掌握世界经济的主导权。
摩根大通最新研究报告也指出，尽管市场对稳定币未来需求的预估存在明显分歧，但稳定币全球普及可能在未来几年带动数兆资金流入美元，反而可能巩固，而非削弱美元地位。
美国财长贝森特（Scott Bessent）也明确表示，稳定币有助于加强美元在全球货币体系中的主导地位。他认为，全球用户更倾向于选择由美国支持的稳定币，而不是来自欧洲或中的央行数字货币，原因是投资者认为在美国监管下私营部门更值得信赖。