地方国企频现资不抵债 债转股成救命稻草

寂静回声

泸天化，这家由地方国资委控股的上市公司正濒临资不抵债的困境，2016年预计亏损金额将超过6亿元。根据最新的公告，控股股东泸天化集团将推动进行资产重组，配套实施“银行债转股”。

自去年10月份以来，披露债转股方案的企业涉及金额已经超过3000亿元，其中多数为国有企业。

债转股真的是拯救亏损国企的灵丹妙药吗？事实上，债转股只对债务进行了重组，并没有从根本上改善企业运营，只能暂时缓解面临困境企业的负担；且如果这些亏损企业没实施改革，那么这些广泛采用的债务重组方案，还可能在更长时间内加剧债务问题以及资本的错配。

昔日明星国企濒临资不抵债 泸天化债转股重组

泸天化曾经是一家当地的“明星”国企控股上市公司，但近年来由于主营的化肥化工产品行情低迷，陷入困境。截至2016年9月底，泸州国资委旗下的泸天化集团持有上市公司泸天化54.38%的股份。

泸天化的处境到底有多困难？

根据业绩预告，2016年净利润为亏损6—8亿元；归属于母公司所有者权益14519 万元至负5480万元。这意味着泸天化的净资产有可能为负值，濒临资不抵债。

泸天化的经营困境已经持续数年，2014年亏损额高达11.4亿元；2015年虽然报表上有利润，但扣除非经常性损益之后，依然亏损超过2.8亿元。

负债率也相当高。截至2016年9月底，公司总资产为78.06亿，总负债为74.30亿，负债率已高达95%。截止2016年底，泸天化及下属公司债务合计约60亿元，中国银行和农业银行是其主要债务人。

在这样的背景下，2016年12月30日，公司控股股东泸天化集团与泸州市国资委及两家债权银行——中国银行、农业银行签署了框架协议，将共同推进“以企业重大资产重组为核心、以银行债转股为配套、以政府政策及资源支持为保障”的转型升级脱困方案。

化肥行业业绩低迷，柳化股份交不起暖气费

泸天化的债转股实施起来并不容易。根据最新的公告，由于需要多方协调，原定今年3月11日披露的重大资产重组信息，将延后到4月11日。

泸天化所在的化肥行业持续低迷，盈利前景堪忧，巨额亏损比比皆是。

另一家上市公司——柳化股份，预计2016年将出现6.5—8亿的亏损；公司已经陷入欠税欠费欠息的困境。柳州发电公司已经提起诉讼，称柳化股份从2014年起已累计拖欠暖气费6388.54万元。公司此前发行的5.1亿元公司债券，也陷入本息偿付困难，面临违约。

除了柳化股份外，在A股上市的其它化肥企业的日子也很艰难；2016年四川美丰业绩预告显示，净利润为亏损2.3——2.8亿；2016年前三季鲁西化工总营收大跌23.54%，净利润大跌48.76%。

据统计，2016年中国化肥（折纯量）产量为7005万吨，同比下降4.8%。据国家海关统计，2016年共出口各种肥料2809万吨，同比下跌21.5%，出口额为66.72亿美元，同比大跌39.5%。

债转股成万灵药？商业银行不良贷款已超1.5万亿

2016年10月，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，大量国企迅速宣布了债转股框架方案。

根据统计，截止今年1月份，已经有20多家企业披露债转股方案，涉及金额超过3000亿元。覆盖的行业主要包括钢铁、煤炭、化肥等产能过剩较为严重的行业。

比如，2016年11月底，工商银行与太钢集团、同煤集团、阳煤集团三家企业签署了《债转股合作框架协议》，涉及金额近300亿。

普遍认为，债转股可以降低银行当前总额庞大的不良贷款。据中国银监会数据，2016年第四季度，商业银行不良率出现5年来首度下滑；但不良贷款总额攀升速度迅猛，截至2016年12月底，中国商业银行不良贷款余额已高达15122亿，与2014年底相比，猛增了接近八成。

已经公布的债转股大部分是在银行与国企之间开展，而当前国企正面临诸多压力。

据国资委数据，2016年上半年，全国国有企业总营收为21.38万亿，同比下降0.1%，实现利润1.12万亿，同比下跌8.5%；营收与利润都大大低于同期中国经济的增速。

此前，德银在一份报告中称，债转股只对债务进行了重组，并没有从根本上改善企业运营，只能暂时缓解面临困境企业的负担；且如果这些企业没实施改革，那么这些广泛采用的债务重组方案，还可能在更长时间内加剧债务问题以及资本的错配。

颇为讽刺的是，作为债转股的参与方，泸天化居然连股东大会日期都搞出了“乌龙”。根据公告，公司董事会原定于今年3月11日召开临时股东大会，但由于工作人员疏忽，没有考虑到非交易日无法召开，股东会将推迟到3月13日。

债转股让一些快活不下的企业获得喘息之机；但如果这些企业一直亏损，债转股最终的买单者会是谁呢？截至目前，已有20多个债转股项目已披露，涉及资金超过3000亿。

黄海是我

无非就是左手和右手，反正都是国家的。玩完算事