许小年最新演讲：复工率其实没啥意思，订单在哪里呢

小弹壳

微信公众号看到，觉得和八爷观点很像，于是贴上来。本文为许小年3月26日晚在中欧校友总会与校友的分享，主题为《疫情对全球经济和金融的影响》，内容有删节。许小年，中欧国际工商学院终身荣誉教授。

1/ 出现1929年大萧条的概率不大
    市场上关于新冠病毒疫情会引起衰退已经取得共识。现在争论的是是否会引起大萧条？
    1929年大萧条，国民经济中的几大板块：企业部门、金融部门、家庭部门，资产负债表全部被破坏。首先发生在金融部门：1929年10月24日道指盘中下跌11%，24-29号累计跌掉25%，市场发生恐慌抛售，出现踩踏现象，股票债券都抛掉，引起流动性紧张。
    流动性紧张如何传导到整个经济？抛售资产，抢现金，流动性奇缺，于是冲击银行，银行放贷都是储蓄者的钱（部分准备金制），银行间拆解市场（用国债作抵押做隔夜拆解），由于大家都在抢现金，银行间拆借市场迅速枯竭。2008年美国就发生了同样的情况，雷曼兄弟破产之后，所有银行都捂紧钱袋子不往池子里蓄水。于是商业银行无法满足提款，发生挤兑。

    1929年11月、12月两个月，美国由于流动性危机引起银行资产负债表被破坏，倒闭银行650家，1930年1300家银行破产，包括当时第四大银行Bank of United States． 到1934年，24000家银行里倒闭了9000家，1400亿美元（1930年美国GDP1000亿）的存款消失。于是1929年股市震荡，金融机构资产负债表被破坏，银行破产，引起家庭部门资产负债表被破坏；银行体系停顿、消费消失、引起一连串企业破产。

    2008年的金融风暴的演化过程跟1929年大萧条很像，但由于美联储采取了积极救助措施，没有演化为大萧条。伯南克开闸大放水，避免了金融机构的倒闭。花旗银行跌到市净率小于0.2，美国政府成为花旗和美洲银行的股东，稳定了市场信心。

伯南克昨天的讲话：2008年美国金融体系里到处都是有毒资产。1、价值高估的资产（股票、债券，股票中很多次级按揭为主的金融衍生品）；2、美联储加息太快，导致家庭资产负债表被破坏，抵押房产被拍卖，房价崩了，金融衍生品价格下跌。幸运的是企业的资产负债表健康。政府债务不多。

    多米诺现象关键环节是银行体系的崩溃。如今几次资本市场的熔断之后，标普跌了30-40%，市场上的恐慌情绪是否会发展到冲击商业银行体系？

    新冠疫情下，实体经济企业破产不可避免、家庭消费下降不可避免，是否会引起银行体系垮掉？弗里德曼的结论：当股市崩盘、市场流动性紧缺时，中央银行应该注入流动性。大家知道了如何避免流动性危机演变为金融危机。美联储和欧洲金融体系特别是商业银行能不能守住？金本位制下央行无法任意发行货币，1929年没有货币政策工具：公开市场操作、准备金率、贴现率。1934年，罗斯福政府放弃了金本位制。认知障碍和缺乏货币政策工具导致了大萧条

    现在美国金融体系比2008年健康很多，表现在资本充足率11%（2008 8%），抗风险能力显著提高了。任何坏账需要资本核销。还有1.3万亿超额储备，是美联储发的。美联储QE造成货币多余，就变成了储备。一度达到3万亿，但美联储缩表后降到了1.3万亿，可以抵挡冲击。

    美联储印钞机在，不可能发生挤兑，这和1929完全不同。即使利率到0， 用QE来收购有价证券。QE理论上无限量，长期不是好事，但是当前有利。

    个人认为目前和2008年比，银行体系健康，家庭资产负债表完好无损（对比2008就是家庭资产负债表失衡），金融体系流动性不缺。唯一不好是企业部门负债和政府负债高。美国国债已达GDP100%， 当然比日本的300%还是低。中国政府负债率不算太高，加上国有部门（各种平台）加上去应该不低，我手上没有数字，黑箱一般。

    短期来看，流动性风险缓解，1929式的危机概率不大。风险在于疫情反复长期冲击，影响实体。只要美国金融不出事情，就不会有大的影响。手里捏着美元还是核心，其他货币的用途都不行，包括英镑。

    但是，衰退是不可避免的，而且衰退时间会比较长。中国防疫取得伟大成功，复工率其实没啥意思，订单在哪里呢。产能开动了没有订单是没有用的。全球大家一起跟着走，防疫不那么紧张，经济形式还是一样严峻的。现在的活是春节前的订单，四月份订单会马上锐减，经济活动进入半停滞，那作为第一大制造国，国内市场无法消化。

    网上议论国际的很多说法是愚昧，他们的疫情一天不结束，我们就没订单，工人没有工资就没有消费。后半段我们跑不了，要陪着全球走完防疫的全程。世界经济恢复正常，中国才能正常。

新冠疫情说明全球化一定要继续进行下去。再次证明全球化要继续推进，否则全球防不住疫情。我们服务业遭受重挫，前两个月工业产出下降13.5%，消费品下降25%，服务业重灾区。此次衰退周期一定超过2008年危机

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评论的，一部分是雇来的不相干人员，就是洗衣店雇来扫地的，因为雇人的费用是另外一个系统出的，不是希望他们洗衣，希望把那条街扫干净，扫街的看见送来的没洗衣服，感触了，而那些衣服很贵，人们不知道，

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2/ 经济好转要看年底

下面讲如何应对，其实我也没啥好办法。经济好转要看年底了。

本来随着复工经济恢复正常，但是几十年的全球化中国经济已经离不开世界，世界经济也离不开中国，我们已经绑在一起。我们要跟全世界一起经历下半场。我们无法关起门来自己玩。我们不仅缺粮食缺石油，我们缺市场，我们缺订单。我们的人均GDP是美国的1/5，欧洲的1/4，国内的购买力支撑不了我们如此庞大的制造能力。

我们还缺原材料，特别是技术含量高的基础原材料，必须从韩国从日本、德国进口。我们缺技术，关起门来技术无法快速发展。人均收入1万美元，劳动力成本已经不是40年前，必须有高技术含量的产品来支撑。

我们过去开放政策中迅速缩小技术差距，第一大功臣是开放政策。如果自己关门搞，没有希望。人均收入10000美元了，劳动力成本高了，需要高技术含量产品才能用得起。不是用农民工的概念了，要用工程师。初级加工产品不能往下发展了。我们和发达国家的技术差距是关起门来搞不出来。包括互联网有今天的成就，是靠开放。

在全球抗疫过程中，企业唯一要做的就是要收缩，救企业。企业还在就有希望。一旦倒闭了就会很困难，企业没有十几年功夫是站不住的。财政政策在这点上要学习别人救中小企业。中小企业占城镇就业80%，保住他们就是保住社会稳定。


3/ 新基建是画饼充饥

最后讲下新基建。

画饼充饥。要脚踏实地一点，不要谈不着边的事情。30万亿50万亿的钱从何而来啊？目前财政要减税的，财政已经很紧张。银行贷款有债务风险。宏观经济总体负债率260%，2015年去杠杆虎头蛇尾。要坚定不移去杠杆，问题都在滥发货币，鸦片止疼，但上瘾就依赖。有钱为什么不直接给企业和老百姓，而去搞短期不见效益的项目，逻辑有问题。

所谓新基建，不着边的事情。八仙过海，前四仙，人工智能、云计算、工业互联网、北斗导航。这需要多少投资？厂房？设备？全投资在智力上的，拉动不了需求和就业。几百万大学毕业生有几个能干这些活的？这些创造不了就业。除了北斗导航，其他不是政府干的事情。

后四个，5G，特高压，充电桩，高铁都是老基建了。不要过高估计5G应用，还有很长的路要走，生活端5G还用不到。自动驾驶和工业互联网是关键应用，自动驾驶遥遥无期，工业互联网不是投资能够砸出来的，和消费互联网完全不同。充电桩就是个加油站的概念，特高压高铁都是四万亿的活，老基建。

说到底，怎么办？企业谨慎经营；国家层面来说，过去的方针政策是对的，改革要需求，改革要效率，从改革要GDP。去杠杆可以放下，供给侧改革要继续推进。企业发展是关键，就业，需求的关键。

再说一遍：“保护私有产权，国退民进，放松管制，全面减税”，反正我就这么几句。

小弹壳

评论区有一些人的言论特别搞笑，摘录前几名如下：-------------------------

上面的人论搞经济是好手，用不着你一个手头上连一个省的行业数据都不全的门外汉教怎么做。
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纳狮（瀚晶)涂层唐启亮

有钱为什么不直接给企业和老百姓，而去搞短期不见效益的项目，逻辑有问题。许专家，惊到我了，难道给每人发100万，问题就解决了？搞短期不见效益的项目，有什么逻辑问题？
88
张荣华

“手里捏着美元还是核心，其他货币的用途都不行，包括英镑。所以美国银行体系不崩，就问题不大。”
这因果关系能成立吗？为什么要一直以美元为核心，难道不能换种货币吗？
现在还拼命出口换汇，是不是在拿实物换废纸？
中国政府推行的举措看着费解，美国的就能完美解决当前问题？？？
36
至乐无乐

楼上的说得有道理！
25
Jasmine

看了前几位的留言也着实是惊到我了，不知道你们是活在怎样的绝缘世界里，看不到现在国内的经济形势有多糟糕。国家GDP大部分是靠出口企业创造的，国家80%的就业岗位是由中小企业提供的，之前国内疫情爆发期间已有一批中小企业死掉了，现在由于国外疫情爆发，国内大批量的中小企业由于国外的订单取消而纷纷破产，没破产的也在裁员和减薪中勉强度日。这个时候要求有着外汇储备800亿美元的祖国出台更有效更实际地解决民生问题的经济措施怎么了，有什么逻辑上的问题麻烦你解释一下？国家不解决的话你打算让这些快活不下去了的人怎么办，自生自灭吗？
19
陈小陈

小弹壳

不知道为什么帖子中，空格会变成那些奇怪的符号？我用手机编辑的

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换米之外的货币有前提，除美国外世界其他国家能同心合力完成一个能替换现有的供应体系，能合力吗，替换能完全吗？

华丽转身

啥时候能复课啊！培训行业快死了！