亚洲头号金融风险

寂静回声

今年早些时候，中国股市出现了一波行情，投资者押注政府取消严格的新冠动态清零政策后的经济反弹。
这项政策曾对主要城市实施封控，拖累了经济活动。但这波上涨并没有持续。
中国股市现在正在下挫，受累于对该国经济复苏日益悲观的情绪。
官方数据反映的经济情况充其量是喜忧参半，零售销售、工厂生产和固定资产投资最近都弱于经济学家的预期。
Nikko Asset Management亚洲股票高级基金经理Eric Khaw说：“我认为很多投资者实际上错在低估了新冠疫情的伤疤效应。”
他说：“目前，恐慌似乎主导着市场情绪。”
MSCI明晟中国指数上周跌入熊市，此前较1月份高点下跌超过五分之一，该指数是衡量中国股票的一个广泛指标。
香港和中国大陆的股指也出现下挫，周三，香港恒生指数下跌1.9%，今年累计跌幅7.8%。
中国的沪深300指数收盘下跌1%，今年累计跌幅1.9%。
阿里巴巴首席执行官张勇(Daniel Zhang)今年5月表示，消费信心和消费能力仍需获得动能。
京东首席财务官许冉(Sandy Xu)最近表示，中国消费者可能仍会保持谨慎，特别是在大件商品支出上。
该公司计划在即将到来的购物节上提供14亿美元的折扣来促进销售，阿里巴巴股价今年累计下跌9.7%。
京东在香港上市的股票已经累计下跌43%，并在周三收于该公司2020年第二上市以来的最低水平。


一些投资者还担心中国海内外的政治局势，2月份中美关系进一步恶化，当时美国方面击落了他们所说的一个中国侦察气球。
花旗分析师在5月30日的一份报告中写道，中国对国家安全的关注将使中国政府的政策对增长不那么友好。
Janus Henderson Investments亚洲股息收入策略基金经理Sat Duhra说，尽管中国政府似乎已经结束了对科技行业的整顿，但投资者仍然担心政府可能会对其他公司采取行动。
Duhra说：“他们在没有向市场发出警告的情况下出台了一个又一个法规，如果你是一个商业投资者，当你看到这类事情发生时，你会失去信心。”
除此之外，中国国企的股票最近也表现不佳。随着投资者押注政府政策将惠及中国国企，追踪香港上市中国国企股票表现的恒生中国国有企业指数在5月初达到一个顶峰。
但自那时以来到本周三，该指数已经下跌10%。


近日，老蛮在最新的一期视频“经济复苏，已经证伪”中表示，“到了4月份，中国投资坍塌，出口下行，顺差萎缩，地产泡沫破灭，地方债大面积暴雷。老实说，这种多器官同时衰竭的盛况，我真是闻所未闻。”

各地城投未来12个月内的债券到期规模和比例，普遍30%以上，最高76%。 ​​​

城投压力最大的几个地区 ​​​
老蛮从固定资产投资、外贸、房地产等几个角度进行了详细分析。投资方面，2023年4月，中国固定资产投资4.02万亿元，而2022年同期4.87万亿元，下降幅度高达17.4%。而且，2022年4月上海等地封城，比之前的3月份5.41万亿元下降了10%。
老蛮说，今年4月，风调雨顺，客观上没有任何不利投资的因素，但是大家就是不投资了，主要原因是企业家对未来普遍没有信心。
2023年4月，民间固定资产投资2.10万亿元，去年同期3.04万亿元，同比降幅高达30.9%。固定资产投资包括政府投资和民间投资，民间投资这么大的降幅，直接把固定资产投资这一架大马车弄惨了。
外贸问题也非常严重，虽然鼓吹形势一片大好，但是不同官方部门给出的数据打架厉害。
海关给出的数据，今年1-4月货物贸易顺差同比增长38.2%，增长813亿美元。但是，外汇管理局给出了截然相反的数据，1-4月贸易顺差仅为1592亿美元，比海关口径的2942亿美元的顺差，少了整整1350亿美元。
而且，外管局数据显示，今年也比去年减少了280亿美元，下降幅度15.0%。这和中共国家统计局的数据相互印证，后者的统计显示，出口萎缩了11.4%。
房地产行业仍然萎靡不振。今年3月成交面积14,813万平米，但4月大幅下降为7690万平米，环比下降幅度48%，几乎是腰斩。5月份，各大中介机构数据显示，房屋成交在继续下降，幅度大约为20%。
房地产销售大幅下降的后果，就是房地产企业接连暴雷，以及地方政府的财政收入不可承受之重。
今年1-4月，卖地收入下降21.3%，导致地方政府的城投债接连违约。今年1-4月暴雷73宗，其中有50宗发生在4月份。
最受关注的是昆明城投公司暴雷：云南省专家表明，本省已经无力偿还城投债，需要中央和上海支持，云南几个城投公司已经几个月没有发工资。之前发行的地方债已经被违规挪用来还债了，万不得已，他们还会继续挪用养老金等。


据彭博社对53位经济学家、资金经理和金融机构策略师的调查，中国地方政府融资平台（LGFV）的债务，被他们认为是今年最重大的亚洲金融风险。
这项5月9日至15日的调查还指出，第二至五名的风险，分别为住房抵押贷款支持证券、前沿市场主权债务、韩国房地产项目融资压力，以及日本银行业风险等。
一系列数据显示，中国经济复苏步履蹒跚，人们的注意力再次转向这个全球第二大经济体的困境。
目前，中国多地政府身处债务违约边缘。贵州省省会贵阳市、内蒙古首府呼和浩特市都曾在官网公开发文叫苦，直言债务缠身“化债困难”。黑龙江省会哈尔滨市也发文公开财政困境。
中国地方政府融资平台（LGFV，又称城投平台），是为中国公共基础设施和房地产市场提供资金的主要方式。
最近，一家和地方政府关系密切的融资平台“昆明土投”，在其短融券到期的最后一刻才成功兑付。有消息称，该平台已无力支付款项，兑付资金来自其它城投平台的贷款资金腾挪，使平台的偿债能力备受外界关注。

标普全球评级认为，截至去年年底，中国地方政府融资工具的债务总额超过46万亿人民币（约6.5万亿美元）。其中，2023年到期的在岸债券约为4.3万亿人民币，创下历史新高。
高盛集团估计，中国地方政府债务总额约为23万亿美元，这一数字包括各省、市设立的数千家金融公司的隐性借款。
凯基证券经济学家Carl Liu说：“我们相信，北京对地方债务的任何强硬态度都会加剧地方政府的金融脆弱性，危及刚刚萌芽的经济复苏。”
他表示：“我们认为，地方政府融资平台的偿债能力很弱，而且似乎依赖新融资来偿债，加剧了违约风险。”
近年来，随着平均债券期限缩短，债务偿还压力加大。疫情更削弱了地方政府的财力，今年拖欠款项的案件数量，预计将超过往年。
许多地方政府融资平台的困难，已反映在债券市场上。标准普尔全球评级分析师Laura Li表示，贵州、广西和云南等地区的LGFV的融资成本，在2022年的平均息票率超过了5%，反映了他们难以从资本市场筹集资金。
令人担忧的是，影子银行工具的违约可能导致公开交易的债券变质，从而产生金融风险，进一步拖累本已低迷的经济。


据安信证券研究中心及财政部数据，今年前5个月地方政府累计发行债券约3兆5000亿元，比去年同期增加约6.6%，新增债券近2兆2600亿元，虽比去年同期减7.8%，再融资债券却发行约1兆2800亿元，增加约47%。
报导指出，不难发现，今年以来地方借由再融资债券筹钱骤增，而再融资债券向来用于偿还到期债务本金，即“借新还旧”。
报导说，今年是中国地方政府的债券偿债高峰期，预计到期偿还金额约3兆6500亿元。
报导指出，中国近年受疫情等冲击，经济疲弱，加上减税降费和房地产市场低迷，重创地方财政收入，以致偿还如此巨额债务，仍得依赖发行再融资债券还旧债。
安信证券研究中心的数据另显示，今年1至5月共5个省地方债发行规模突破2000亿元，依次是广东、山东、江苏、四川和河北。
报导说，相较于去年同期，上述5省发债规模明显攀升，显示不仅财政困窘的中国省市藉发债筹财源，如今经济发达省市也得增加发债额度因应难关。
尤其因剩余新增债券额度已分配至各省市，市场预计6月将进入新一轮的地方发债高峰。
安信证券固收首席分析师池光胜预计，估计6月地方债发行规模约莫将达1兆100亿，第3和第4季的发债规模则分别约2兆2600亿和9500亿元。
此外，据中国人民大学今年元月间发表地方财政发展报告，由于COVID-19疫情冲击，中国去年各省债务增速远超收入，而且各省债务增速明显超过GDP和收入，偿债负担加重。
报告并阐述地方财政面临的危机，包括近2年财政收入结构恶化，地区间财力不均；收入增长乏力的同时，刚性支出需求扩大，财政收支矛盾日益凸显；为平衡收支入不敷出，导致地方举债快速增加。

网易号“慧翔百科”4月11日的报导列表举例，去年共有7个城市的财政入不敷出逾千亿，包括哈尔滨约1219亿元、上海1056亿元、北京1292亿元、天津1228亿元、广州1192亿元、武汉1177亿元。

网友@雷尼尔发帖说：看了4月份的进出口数据，几个值得注意的点是：
1. 出口的增速在迅速放缓，出口结构发生很大变化。同比增长，环比下降。
2. 汽车过剩产能倾销海外暂时来看比较成功。
3. 内需在急剧萎缩。4月出口贸易额环下降6%。海关总署数据显示，4月仅有陶瓷产品、手机、汽车以及灯具等少数品类出口额环比上月上涨，之前较为热旺的钢材、成品油出口额环比均报下跌。
而更加令人担忧的是，前四个月，中国出口集成电路同比下降8.7%，集成电路进口下降19.8%。集成电路产品主要为中间产品，在中国加工后再出口，这个产品的进口出现负增长，对于机电产品整体进出口前景影响巨大。
这个数据也符合广交会的表现，环比在下降。手机出口在过去一年中出现了大滑坡，但是汽车和锂电产品补了缺口。虽然汽车出口数据很好看，但是汽车产业本身在疯狂大逃杀中。
燃油车严重过剩是年初汽车价格战的大背景。后面几年燃油车转新能源车。一大批企业进入大逃杀模式。大逃杀中杀出来的蛊，再去杀海外，那就是碾压式的。
另外中国政府通过补贴支持新能源汽车行业已超过十年，不得不说押宝成功。4月份采购经理指数PMI下跌。新出口订单指数表现不一，大多数主要订单指数仍低于荣枯线。
这意味着外需下行周期尚未结束，也就是出口订单总体上还是在下行中。这也符合从业人员的观察。这个数据预示，由于出口结构的调整，就业压力会非常大。
如果没有合理的救济制度，底层人群会被迫走向极端。因为传统提供就业的劳动密集型产业无论是同比环比都出现了问题，直接影响就是大量低端工作没了。

@波德莱尔在十月发帖说：根据中国统计局数据，5月中国居民消费价格指数CPI同比增速仅2.4%，具体体现在食品（猪肉）价格上涨而工业产品价格下跌。生产价
格指数PPI当月同比下降3.7%，需求端仍然疲软，恐有恶性通缩预期。

网友@偶像派作手发帖说：从目前现有的几个关键宏观数据来看，国内今年经济复苏的调门起高了。4月份制造业PMI 连荣枯线都不到，直接掉入收缩区。今天央行公布的金融数据，居民中长期贷款减少了历史性的1156亿元。青年失业率高达近20%。服务业PMI 虽然录得56，但环比也是在回落。调门起高的结果是，现在唱不上去了。

网友@扬韬发帖说：五一假期，2.74亿人出游，比2019年增长20%，这个增长速度甚至低于GDP的增速。
关键是，旅游收入与2019年持平，意味着出游的人平均消费额下降了20%。2023年的旅游收入与2019年相比，下滑超过25%。
这个数字其实挺严竣的，意味着居民收入在下降，居民消费在降级。这个时候，理应有更多促进收入提高的举措出台。
当务之急是扩大基础货币供给，给老百姓发钱。

网友@津口大庄发帖说： 经济数据看了，心里拔凉拔凉的。 物价指数几乎没涨，印钞机还在疯狂印钱。已经进入通缩恶性循环了。
利息继续下降，想法是好的，希望老百姓花钱，但结果可能事与愿违。更要命的是，4月份，各大城市的二手房暴跌。
上海环比下降26%，北京环比下降37%，杭州环比下降32%，大城市都如此，那些人口流出的小城市可想而知。
这波韭菜收割的真狠。 房贷，还有几十万、几百万，房子却已经下跌，卖不出去了。 随着人口减少和老龄化，未来会越来越艰难。 有钱人正在排队跑路，穷人只能苦熬。
老百姓口袋，真的没钱了，对未来越来越悲观。

网友@价值投资日志的微博发帖说： 中国眼下的经济形势，一句话就是通缩开始了，经济已经落入衰退象限。 这一回的通缩，让专业人士心里有些紧张。
为什么紧张？ 因为在之前的15个月，我们进行了高强度的货币信用投放。 M2投放增长到40万亿以上，但是我们依然没有阻止经济滑向通缩。
这一回需求端突出的矛盾是什么呢？就是老百姓确实没钱，6个荷包确实扁下去了。 中国14亿人，按照央行的统计，现在是7亿人负债，如果把孩子和老人剔除，接近全民负债了。
整个家庭部门的总负债占其可支配收入的比例已经高达137.9%，所以家庭部门的支付能力，因高债务受到明显抑制。
今年1-2月份，中国家庭部门的信货总量只有 2900亿。正常情况下，一个季度家庭部门的信货投放应该是3万亿的水平，即每个月将近1万亿。

网友@松林人家发帖说：（这是）典型的需求端危机，工业企业将加速破产，失业继续上升，资产价格压力越来越大。
地方政府为了财政收入还在强推房地产而且禁止房企降价，贫富差距愈演愈烈，都会继续推动需求端危机。
一篇题为《最大的问题是需求不足》的网文这样写道：.....通缩来的速度远比我想象中快，说明大放水是无效的，需要赶紧发钱。但是，现在那帮经济学家完全意识不到一旦消费进入萎靡循环会导致怎样的后果。我看了一下数据的其他子项，消费几乎全面回落，食品烟 酒、交通通信都在下降。这说明，大家现在都在紧捂钱包，凑合着过日子。4月分的制造业指数已经跌破荣枯线，这是因为需求端没有需求，没有订单，制造业当然立刻有反应，工厂减产，裁员。 解决CPI的核心在于扭转收入预期，而扭转收入预期的核心在于稳就业。想要稳就业，首先要做的是：
赶紧跟大客户修复关系，拿到订单，而且不能再拖了。
其次要做的则是， 赶紧搞好国内的营商环境，这不是地方政府加紧招商的问题，而是那些恢复供销社，鼓励青年下乡，退林还耕等吓人的蠢事要赶紧停下来；
再有，什么大学里搞举报啊，派遣留学生赴俄，中小学学俄语这些让人看着就心慌的事儿也要立马停止，知道人心所向吗？
瞎搞， 大家能不心慌吗？