富士康如果不“跑路”，还有什么选择？

寂静回声

工业富联是富士康的子公司，也是富士康在中国大陆最有竞争力的一部分产业。知名度最高的“郑州富士康”“深圳观澜富士康”，以及一部分“深圳龙华富士康”，都属于工业富联。

2018年上市的工业富联，是鸿海集团（即富士康）将旗下5G、云计算、智能制造、工业互联网等新业务整合而成的，全名“富士康工业互联网”。工业富联传达的立场很明确，“深耕中国，布局全球”，立足国内的产业布局来转型升级。工业富联有一个“2+2”的新业务策略，即“高端智能制造+工业互联网”与“大数据+机器人”。
作为富士康为了中国大陆本土化而交出的“投名状”，工业富联2018年在A股甫一上市，市值就突破4000亿元。但很快人们发现，工业富联有些名不副实。公司中“工业互联网”的成分少得可怜，其主体仍然是3C产品代工厂。幻想破灭，工业富联的股价之后常年低于发行价，市值一度跌至1800亿以下。

根据工业富联的愿景，有人会认为公司主要通过工业互联网方面的研发和投入，来提升自身盈利能力。但这显然与财务数字不符：毕竟，作为业务线的“工业互联网”（主要是公司对外提供的工业互联网产品和服务），这块营收规模甚至没有政府给的补贴多；而作为公司整体转型路径的内部“工业互联网”建设，又没有带来毛利率的显著提升。
工业富联2023年以来股价翻倍、市值突破4000亿，最主要的推动力是AI概念的爆火，提高了公司云计算业务上的增长预期。
在所有“AI概念股”中，工业富联算是比较扎实的。AI爆火引发的算力需求爆发，给工业富联带来了更多的高端服务器订单。据台湾电子时报的报道，英伟达目前最顶级的H100服务器目前有6成由富士康代工，下半年将拉升至9成。而专供中国的A800订单则由富士康和纬创瓜分。
然而，正如我们在前文表格中看到的，工业富联云计算业务在2022年的毛利率仅有不到4%，之前几年也从没有突破过5%。这也是服务器OEM代工的毛利率天花板了。
工业富联在最近一次机构调研活动中指出，目前AI服务器和高效运算已经占到云计算产品的20%，这些产品的毛利率比ODM代工还要高一些，从而比OEM代工4%的天花板更高（但具体的数值是保密的）。公司预计，未来AI服务器的占比会超过40%，带动公司整体毛利率的提升。此外，工业富联在调研和股东大会上，还多次提到其他提高毛利率的办法，比如推动ODM、CMM（即关键零部件+模块化组合+全球供应链）模式，并且通过拓展CSP（云解决方案供应商）业务等等。
如果仔细看财务数据会发现，公司在云计算领域的效率是存在边际改善的，营收和品效都取得了两位数的增长。但是这种改善在财务数据上被其他的利空因素完全冲掉了。比如，受手机市场整体衰退影响，移动设备业务的利润下滑。再加上2022年疫情封控影响，提高了生产的成本。
总之，云计算业务是工业富联目前最值得拿出来讲的。但市场暂时只看到业务面“铺得更广”的价值，而“耕得更深”的价值还只是一种预期。
富士康的劳工问题永远是常谈常新。富士康的那个老问题同样可以提给工业富联：劳动密集型代工厂的模式，能否在提高盈利的同时，不做“血汗工厂”？
这不是工业富联能在短时间内改变的。但是上市5年来，我们能看出公司在劳工关系上是两手动作：一方面提升普工的工作满意度，另一方面提升技术工人的占比。而后者对公司的转型具有重要意义。
工业富联在宿舍建设、工作环境管理、厂区环境建设等方面都做出了持续投入，严谨地执行环境健康安全（EHS）管理规则。这些投入又是公司在各地建设绿色工厂、零废工厂等努力的一部分。这不仅在ESG上有个交代，更主要的作用是提升工人满意度，帮助招揽工人。短视频平台上的富士康招聘小姐姐，经常选厂区里绿树成荫的环境，边走边讲解招工要求。还有工友反映，厂子还针对残疾人士提供专门的招聘通道和生产岗位。
工业富联一定程度上在修复富士康的劳工关系口碑。但由于订单减少、招工减少，以及产业向国外转移的趋势，工业富联在用工方面的社会形象依然不算很正面。
公司创造的普工岗位在减少，而技术人员岗位是逐年增加的。这很可能与工业富联的数字化、自动化转型密切相关。数字化的产线需要更少普工、更多技术岗。（但工业富联不曾正面谈论过此事，可能因为这与它“创造就业”的传统形象不符。）

此外薪酬数字显示，研发人员的2022年过得不太好，工资水平退回了2019年。但公司的ESG报告又说，2022年应届的技术人员（即“菁干班”）留任率达90.5%——果真如此的话，可能很大一部分人才选择了与公司共度时艰。
公司认为：清洁技术相关业务=云计算+工业互联网；也就是说，云技术和工业数字化就是清洁科技。



这么定义有一点道理。毕竟云计算和数字化能为制造业提升效率，用更少的成本、能源、材料创造更多价值。但这些原本就是工业富联主业上的机遇，而在一些公认的清洁技术风口上，工业富联的机会并不明显。



与公司关系最近的清洁技术机遇是液冷服务器。液冷服务器的散热能耗低，是未来新建数据中心的标准配置。工业富联也是“液冷服务器概念股”之一，可以为用户提供浸没式液冷数据中心解决方案。但考虑到工业富联云计算业务极低的毛利率，液冷技术能贡献多大的附加值，取决于公司云计算业务能否尽快从OEM向ODM和CSP提升。
除了液冷服务器领域之外，工业富联还布局了汽车零件、汽车智能化配件的代工。一个比较有象征意义的成绩是与中信戴卡（车用铝合金轮毂龙头）合作建设了中信戴卡的北戴河灯塔工厂。但在更务实的层面，公司目前还拿不出具体的业绩成效。
工业富联是一头制造业巨兽，摸清它的全貌并不容易。一直以来，公司承诺了很多转型方向（有文章开头说到的“2+2”，鸿海母公司还有个“3+3”），令人目眩，而兑现出来的又很少。

在中国的产业布局倒是加深了，但如何摆脱劳动密集型代工模式，提高利润率，这仍然是一个问题。

迷茫的维修

赔偿N加1，不错了